特朗普当选美国总统后，美国利率水平迅速攀升，美国股市连创新高，不少投资者近期都陶醉在风格转换的狂欢当中。与此同时，美国利率上升伴随的美元升值也在不同层面给新兴市场带来冲击。因为发生在美国的这些现象同时意味着海外经济体的美元债务负担加重，而且资本流出压力迅速攀升，直接绑架了相关国家的货币政策。经济低迷的情况下，通过货币政策来刺激经济增长的能力可能面临严重的制约。

　　特朗普当选美国总统后，南非，马来西亚，印尼，菲律宾等新兴市场的货币均出现了大幅的贬值，这还直接冲击到了这些国家的资本市场，加大了股市的波动。在美元指数迅速攀升的11月，最先作出反应的主要新兴经济体是墨西哥，在11月17日宣布加息，尝试缓解货币贬值压力。当天远在亚洲的印尼，也宣布停止其降息步伐（进入2016年已经降息6次）。到了24日南非也宣布将政策利率水平维持在7%的高位，同日土耳其央行宣布加息，将基准回购利率上调50个基点至8%，隔夜贷款利率上调25个基点至8.5%。

　　之前土耳其总统埃尔多安一直要求该国央行降息，在此种情况下，土耳其央行依然超出市场预期进行加息，一个重要的原因在于土耳其里拉最近迅速贬值，出于对资本外流压力的回应，被迫将货币政策的重心从刺激经济转移到保卫汇率上。即便是对土耳其央行可能加息做好心理准备的市场人士也表示，这次加息的幅度依然超出了之前的预期。

　　实际上，新兴经济体目前困境并不能完全归咎于美国利率的上升，美国早在2014年就开始逐步诱导金融市场的预期，从大规模量化宽松环境开始向货币政策正常化进行切换，亚特兰大联储网站上的影子利率也反映了利率上行的趋势。美联储也在过去两年多的某些阶段出于对美国自身利益的考虑，延缓了加息步伐。现在类似土耳其等国家出现的被动局面最根本的原因还是各自经济结构上的短板导致的。

　　土耳其在今年7月发生未遂政变后，埃尔多安对反对势力进行了大规模镇压行动，局势不明朗的政治环境中，该国的经济活动毫无意外的受到了冲击，直接表现为经济增速放缓，消费低迷。埃尔多安将责任归咎于银行的不作为，在8月份公开对银行业施加压力，宣称如果银行在贷款和利率方面有消极行为，将视作叛国行为。并将高企的失业率和实际利率水平直接挂钩，对央行也表现出高压态度。但实际上甚至原油价格从年初低位的反弹也会引发土耳其经常账户上赤字扩大的负面预期，加大货币贬值的压力。

　　马来西亚政府部门债务规模占其国内生产总值（GDP）的55%，经济增长乏力的情况下，很容易引发投机资金抛售其国债，导致市场利率上升。而该国在今年7月刚刚宣布时隔7年半实施降息举措来刺激经济，仅仅4个月降息步伐戛然而止，迫于货币贬值压力，本月23日其央行宣布维持3%的政策利率水平不变。市场甚至预期该国整个2017都可能无法通过降息来刺激经济。印尼也是同时存在经常赤字和财政赤字的问题国家，存在标准的教科书似的货币贬值压力。至于南非，政局不稳加上财政基础薄弱一直是困扰该国的难题。

　　在主要发达经济体实施积极宽松的货币政策时，全球性的低利率环境中，投资者出于“资产配置荒”的压力，过去几年一直在全球范围寻找相对较高的收益率，作为结果大幅增加了对回报率相对较高的新兴市场的投资。但现在特朗普的大规模基建计划还仅仅是画饼阶段就引发了资金流向的初步逆转迹象，而这迅速的暴露出很多新兴市场国家脆弱。货币贬值通过进口价格的上扬和外债负担增大等形式直接压抑该等国家经济的活跃程度，负面循环的风险似乎已经开始显露。不少市场参与者在思考这个负的循环最终是否会影响到美国自身的利益，但在这个阶段这种担心的实际意义并不那么显著。更重要的是无论是利率效果起源的美国，还是目前“被害妄想”严重的新兴国都面临如何自我改善经济结构的根本性问题。(编辑 张立伟)