文章来源：彭博商业周刊

对许多国家而言，主权评级被下调会触发收益率上升，让企业赴海外筹资更增难度。中国并非如此。

在穆迪投资者服务下调中国评级四个月后，标普全球评级采取了同样的行动，但中国债券市场几乎没有受到影响。例证：就在标普声明发布几个小时后，国有中国邮储银行的美元债券发行规模创出2014年阿里巴巴发债以来最高水平。

尽管从过往情况来看，信用评级调整对长期价格的影响各不相同，但中国的债务格局受到的影响要比其他发达国家乃至新兴国家低得多。

以下是评级下调对于债券属于非事件因素的主要原因：

1. 中国人持有大部分债务

外商投资障碍意味着外国人在中国境内债券市场上所占比重很小，尽管中国7月推出了内地与香港之间的债券通等措施，也未能扭转这一局面。中国投资者看重西方评级机构观点的可能性较低，在政府官员和国家媒体驳斥其评估的情况下更是如此。

中国财政部表示，标普做出了一个“错误的决定”， 是对中国经济良好基本面和发展潜力的忽视。

境内需求的上升也促使中国企业减少了面向美国投资者的发行规模。即使是在境外发行的中国债券买家也主要是中国公民。根据澳新银行的数据，今年上半年中国在境外发行的债券中，有大约65%都被中国人买走了。

以美元计价的公司债发行规模今年已升至创纪录的1330亿美元，自2004年以来的首笔主权债券正在筹划之中。

瑞银亚洲金融机构债务资本市场和资本解决方案业务负责人Tim Fang说，邮储银行的交易反映出，中资银行的债券发行即使风险更高，也总是会得到境内投资者的大力支持。

2. 收益率很高

中国投资者只在乎收益率，对于会让境外投资者却步的警示信号往往视而不见。

对于投资中国这个全球第二大经济体和消费市场，中国的信用债已经提供了很高的溢价。

交银国际驻香港首席策略师洪灏表示，中国的收益率应该向发达市场看齐，一些债务负担远远更重的国家收益率反而相对低得多。

3. 政府

中国对于本土市场有一定的控制能力，就像2015年股市的大涨大跌那样，中国善于平抑市场波动。

在穆迪降级后，政府之手疑似曾在市场现身，因为中国股市的下跌当日即收复，而当时面临贬值压力的人民币汇率飙升。

中国2017年还实施了资本管制措施来缓解人民币投机压力。

4. 公司债没有那么糟糕

虽然中国银行业的杠杆水平尚无定论，但企业的债务股本比实际上在下降，大型非金融机构的这一比率已经降至2010年以来最低水平。

标普将企业信贷增速回升到10%左右作为下调中国主权评级的一个理由。但安联投资驻香港固定收益投资组合经理Morgan Lau表示，公司认为情况出现了改善，债务扩张速度已经从2016年14%的高位下降至8月份的不足9%。

Lau说，公司认为标普降级不会在市场上产生太大反响。

所以标普可能行动晚了。

5. 中国的外债很少

中国在国外借钱不多，这也限制了评级下调的影响。

据彭博行业研究分析，按照占债务总额的比例计算，中国的海外借款仅为个位数中值，远低于日本、英国乃至加拿大。 撰文/彭博社编辑/马杰

总之虽然中国银行业的杠杆水平尚无定论，但企业的债务股本比实际上在下降。